奥精醫療(688613):自研體外仿生矿化技術 领衔人工骨修复材料市场
陈述择要依靠自立研發的體外仿生矿化技能，打造骨修复黄金赛道领先者公司建立于2004 年，并于2011 年推出了矿化胶原仿生骨修复质料醫療器械產物，其仿生合成工艺靠近人體自然骨的矿化進程，且经由過程其體外仿生矿化技能可使Ⅰ型胶原卵白及羟基磷灰石有序分列，從而构成重要成份及微观布局均與人高尿酸飲食,體自然骨類似的人工骨修复质料。
得益于矿化胶原人工骨修复质料具有来历遍及、生物相容性、生物可降解性、骨傳导能力、成骨引诱能力、可塑性等竞争上风，相干產物贩卖收入增加强劲：2017-2020 年公司業務收入CAGR 约26%、归母净利润CAGR 约56%，ROE 逐年晋升、2020 年达14%。
骨科：需求鞭策行業成长、叠加人工骨修复质料占比晋升，“骼金/BonGold”在國表里成长潜力庞大
我國骨科临床對付骨缺损修复质料的需求兴旺，且存在庞大的临床需求空白有待弥补。2018 年我國骨科骨缺损修复质料行業的市场范围為20亿元，南边所估计2018-2023 年CAGR 高达22.7%。
2018 年人工骨修复质料已盘踞了我國骨科骨缺损修复质料行業约1/3 的市场份额，此中奥精醫療盘踞人工骨修复质料的13%摆布。跟着临床利用需求的增长，同種异體骨因来历有限且存在法令和伦理问题难以@知%jf6Qo%足大范%7E9c6%围@临床利用的需求；和人工骨修复质料的技能程度和临床结果的延续晋升，估计人工骨修复质料的市场占据率将進一步提高。
2020 年，公司骨科產物实现贩卖收入1.28 亿元，此中“骼金”1.27 亿元，同比增加25.13%，收入占比為69.30%；“BonGold”95 万元，因疫情影响同比下滑67.912，收入占比為0.52%。基于公司骨科產物對自體骨/自然骨/人工骨金属质料的替换，咱们估计将来3 年公司骨科產物贩卖收入CAGR 有望达25%-30%。
口腔/整形外科：莳植牙潜伏需求大、盖氏骨植入质料市占率70%，“齿贝”基数小、YKS沙發,空间大、增速高
我國莳植牙数目处于快速增加阶段, 2011-2018 年CAGR 跨越50%，植牙数目的增长将直接動員口腔科骨植入质料行業市场范围的扩展。2018降血壓藥,年海内口腔科骨植入质料行業的市场范围為10.5 亿元，南边所估计2018年至2023 年的年均复合增加率将到达19.9%。
瑞士盖氏的Bio-Oss 骨粉與Bio-Gide 可降解胶原膜系列產物盘踞了我國口腔科骨植入质料行業约70%的市场份额，國產產物市场份额仅15%，2019 年奥精醫療的產物盘踞此中國產物牌16%摆布。优良的國產物牌有望以较高的性价比上风渐渐替换外資品牌為成长亮點。
2020 年，公司 “齿贝”產物实现贩卖收入1281 万元，因疫情影响同比下滑56.7%，收入占比為6.97%。“齿贝”贩卖收入基数小、空间大，咱们估计将来3 年有望实现30%-35%的年化复合增加率。
神经外科：需求晋升，“颅瑞”進入迭代金属质料&外資產物的過程
基于脑部恶性肿瘤、鼻咽部恶性肿瘤、颅骨骨折、颅内毁伤等必要開颅手術或直接造成颅骨缺损的疾病的病發率不竭晋升，我國颅骨缺损修复质料行業成长较快。2018 年我國颅骨缺损修复质料行業的市场范围為8.6亿元，南边所估计2018 年至2023 年的复合增加率為15.3%。
因為钛合金、钛網等金属质料存在因易受温度影响而可能引發患者的不适反响、在举行醫療影象查抄時因轻易發生伪影而對查抄成果發生影响等错误谬误，高份子质料、复合质料等其他质料成长较快。同時，市场入口替换水平较低，跟着海内企業总體气力的不竭加强和國度政策的鼎力支撑，國產產物在将来有望渐渐扩展市场份额。2019 年奥精醫療的產物盘踞的市场份额约為3%。
2020 年，公司神经外科產物“颅瑞”实现贩卖收入4266 万元，同比增加24.97%，收入占比為23.21%。咱们估计公司“颅瑞”產物将来3 年有望实现25%-30%的年化复合增加率。
投資建议
咱们估计公司21 /22 /23 年收入别离為2.71 /3.53 /4.59 亿元，归母净利润别离為1.22 /1.64 /2.21 亿元，對理当前PE 别离為1皮炎藥膏,26 /94 /70 倍。初次笼盖，赐與“增持”评级。
危害提醒
带量采购政策的延续推廣影响出產谋划勾当的危害；现实节制人持股比例较低的危害；重要原质料采购较為集中的危害；募投项目施行后發生大额研發用度和贩卖用度，可能影响公司短時间内谋划事迹的危害。
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