股价腰斩 现代牙科(03600)的“假牙”生意好做嗎?
现代牙科为全世界领先的义齒器材供给商，占西欧、澳洲、中海内地及香港最大市场份额，亦为北美的 领先企業之一。產物组合可大致分为三条產物線：(i)固界说齒器材，比方牙冠及牙桥;(ii)勾當义齒器材，比方勾當义齒;(iii)及其他器材，比方正畸类器材、活動防护口胶及防鼾器、原质料、牙科装备和供给教诲勾當及讲座办事。公司具有很多全世界品牌，包含西欧的Labocast、Permadental及Elysee、中國的洋紫荆、香港的现代牙科、美國的ModernDental USA及澳洲、纽西兰及爱尔兰的Southern Cross等。
截至2017年6月30日止六个月，公司收益约1082百万港元(截至2016年6月30日止六个月：774百万港元)，录得溢利增加至约85百万港元，较2016年同期增加20%。每股红利为8.5港仙(截至2016年6月30日止六个月：7.1港仙)。
东莞新建第一期出產举措措施已于2016年12月起头扶植并预期将于2018年完成。位于深圳的部門现有出產举措措施将逐步搬家至位于东莞的新出產举措措施，该搬家将于将来晋升团体的產能及低落劳工本钱。
于2017年6月30日，团体合共雇有5921晚上兼職工作, 名全职雇员，包含约4596名出產员工、460名一般办茵蝶,理层员工及295名客户办事员工。公司办理层和公司长处高度一致，截止2017年6月尾在公司的股分环境以下：
公司上市前权柄回报率(%)别离为 42.4%、25.5% 和23.8%。2015年上市，上市刊行价4.2，保薦人德意志证券。
截至 2017 年 9 月 30 日止九个月，公司收益总额增长约 41.80%(截至 2016 年 9 月 30日止九个月:12.21%)，其乃因为销量增长 31.13% 及均匀售价增加 8.10% 而至晚上兼職工作, 。
2017年11月份公司被剔除出MSCI全世界微型股指数。
2、公司的买卖模式
依照本身“6+1”的公司阐发系统，公司的买卖模式可以归纳综合以下：
一、营業和產物定位。公司的重要產物是各类义齒。跟着收入增长、老年生齒增长和人们对美容的存眷，该类產物的需求总领会延续不乱增加，產物具备较高的毛利，客户主如果牙醫、牙科病院、牙科診所和经销商，终极用户重要根据牙科大夫的建议采办，大夫向消费者营销举薦重要斟酌的身分是利润、品牌和品格等，企業营销的工具是大夫，必要具备牙科專業履历。品牌浩繁，市场高度分离，公司在多个市场处于领先职位地方。
二、营業体系。触及义齒器材的牙科治理包含三个重要阶段。第一阶段，终端用户咨询牙醫而牙醫则制取终端用户牙齒的印模或利用口腔内部扫描仪建造3D数字印模。
于印模送往工场或车间后，起头第二阶段的模具建造进程，设计及建造合适终端用户口腔状态的印模作为参考模子。参考模子建造完成后，建造安装于模子内的支架，并以另外一层陶瓷质料包裹支架，以建造出固界说齒，或将基牙装上支架，以出產出勾當义齒。部門勾當义齒可供终端用户选择试戴，以确保符合恬静。
于最后的第三阶段，定制义齒器材将送至牙醫，以便安装于终端用户的口腔内。客户一般不与公司订立框架协定或合约，惟会按必要就一项或少许產物向公司下达采购定单，定单具备少许及非持续的特色。
牙醫为确保產物质量一致，一般不太愿意改换其义齒供给商。公司向知名的牙科物料供给商采购原质料，向五大供给商的采购合共占42.9%、48.1%、35.7%及42.8%。公司在中國有三其中央出產基地，在马达加斯加有一个出產基地，于香港、美國、澳洲及德國具有四个重要数字化出產中间。设计、支架建造及终极上色工序均须寄托纯熟技术，公司依靠大量牙科技工为营業供给声援，绝大部門受雇员工均位于中國耳鳴治療, 的出產基地。
三、关头资本能力及焦点上风。公司具备必定品牌、市園地位和范围上风，通过量年持续收购，营業遍布全世界，于重要义齒市场创建安稳的瓜葛及品牌知名度，已创建全世界自营贩卖及经销收集以藉此直接接触客户。同时办理团队具备多年牙醫履历，具备必定專業上风，在牙醫界具备必定的影响力。现代牙科团体有限公司主理的“世界牙科论坛2017”2017 年 10 月 30 日至 31日在北京乐成举办。公司具有具备计谋性散布的出產基地，而且具有先辈的技能、严酷的质量节制和优异的牙科技工。已积累较强的收购气力，可物色合适尺度的符合方针。
四、红利模式。公司贩卖义齒，经由过程代价和本钱的差价来赚牟利润，但分歧于一般的制造業，公司產物的客户和终极利用者其实不一致，客户以大夫为主，终极利用者患者，是大夫的客户，受大夫影响较大。同时出產具备小批量，个性化的特色。
五、自由现金流布局。公司谋划净现金流为正，且延续增加，2016年谋划净现金流为1.81亿(2015年为1.21亿)，但应收账款占用较大。营業增加重要依靠收购，投资现金流延续为负。跟着收购的扩展和延续，自有现金不足以支持收购，必要债务融资或股权融资。
六、财政指标。公司產物毛利率较高，上市前公司ROE始终在20%以上，但延续收购的商誉和无形资產摊销和其他用度抵消了利润的增加，截止2017年6月尾，ROE年化为8%摆布,2016年不到6%。
七、公司治理及办理团队。公司团队以家属成员为主，持股占比63%以上，具备足够的動力和长处一致性。办理团队專業履历丰硕，比力不乱，并且老中青连系，是一个安身久远成长的架构。
3、公司将来预测
买股票就是买公司，买公司是买公司的将来。因为老龄化、美容和收入的增长，对付义齒的需求估计会延续不乱增加，公司上市后经由过程收购已在行業中具备必定的市场影响力和竞争力，公司的团队足够專業，也具备充实的鼓励。是以将来三年公司的营業大要率会延续成长下去，谋划也会渐渐向好。公司上市前的ROE高达20%多，上市后因为收购资產的商誉摊销，ROE大幅低落。预期跟着整合的完成，三年内ROE应當可以晋升到15%以上。
4、公道估值和可能的危害
严酷的现金流折现估值比力繁杂，这里按照PE和PB对公司举行相对于估值。截止今朝(2018年元月4日)公司股价2.17港元，低于公司上市刊行价4.2，每股净资產2港元，估计2017年每股收益0.13港元，PE16倍，PB1.05摆布。2018年应當可以实现20%的红利增加。作为醫疗康健范畴具备市场影响力和竞争能力，同时也具备必定发展性的企業，赐与企業1.5PB和20PE的估值应當是公道的。
必要存眷的是公司收购吞并的商誉和无形资產减值，一旦收购的公司红利不达标，可能会发生大量的减值对利润发生打击。此外公司的增加重要来自外延收购，今朝资本也不支撑公司延续的收购。催化剂可能来自收购协同效应阐扬所带来的红利增加。
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